结论:电价与税收政策调整压制当期利润。雅砻江水电下游开发完毕,资本支出压力降低,丰沛现金流有望提升公司股息率,体外资产丰富存在外延扩张空间。维持公司2016-2017年EPS0.83、0.85元,维持目标价10.22元,维持“增持”评级。
   
上网电价下调及税收优惠政策调整导致当期收益有所下滑。公司利润主要来源于参股雅砻江水电的投资收益,由于二滩和锦官电站的上网电价下调以及增值税优惠政策调整(对增值税实际税负超过12%部分实行即征即退,此前为超过8%部分)2016年前三季度实现投资收益28.59亿元,同比下滑10.63%,归母净利润28.01亿元同比下滑12.61%。
   
雅砻江水电进入收获期,资本支出将出现下降。随着桐梓林4号机组的运营雅砻江下游1470万千瓦装机已实现全部投产,公司资本投入压力大大降低。作为公司核心电力资产,项目收获期的到来为公司提供了可用于分配的现金流,未来股息率有望进一步提升。
   
体外资产丰富,存在外延空间。公司是川投集团旗下唯一一家上市公司,集团旗下尚有紫平铺电站、川南发电、巴蜀电力等电力资产,权益装机容量共计439万千瓦,占公司目前权益装机容量的50%左右以及大量能源、矿产及金融、等资产。随着国企改革的不断深入,公司有望打开多元化业务格局,获得更多政策红利。
   
风险因素:来水少于预期,水电参与市场化交易进程慢于预期等。