公司2016年年报披露。2016年,公司实现营业收入10.01亿元,同比减少10.33%,归属于上市公司股东的净利润35.16亿元,同比减少9.20%。全面摊薄每股收益0.7988元,分红预案为每10股派现金3元。
   
量价齐跌致业绩下滑,毛利率下降,销售费用率和财务费用率同比下降,管理费用率同比上升。16年,川投能源实现营业收入10.01亿元,同比减少10.33%。其中,电力收入7.81亿元,同比减少9.83%;软件产品收入0.83亿元,同比增长2.09%;硬件产品收入0.95亿元,同比减少21.58%;服务收入742万元,同比减少16.55%。公司综合毛利率39.67%,同比下降5.99个百分点。其中电力毛利率37.60%,同比减少7.05个百分点;软件产品毛利率83.81%,同比减少0.11个百分点;硬件产品毛利率1.87%,同比减少6.44个百分点;服务毛利率77.20%,同比减少0.93个百分点。销售费用同比下降21.72%至0.17亿元,销售费用率同比下降0.25个百分点至1.74%;管理费用同比增长37.02%至1.02亿元,管理费用率同比上升3.51个百分点至10.16%;财务费用同比减少13.21%至2.76亿元,财务费用率同比下降0.92个百分点至27.53%。资产减值损失同比增长437.58%至0.78亿,占营业收入比例同比上升6.49个百分点至7.79%。公司投资收益为36.58亿元,同比减少5.71%,营业外收支为1398万元,同比增长101.66%。
   
雅砻江中游开发:公司持股48%的雅砻江水电是雅砻江流域唯一水电开发主体。雅砻江水电潜力大,梯级补偿效益显著,运营效率突出,可开发容量为3000万千瓦。截止16年一季度,雅砻江下游开发已经全部开发完成,装机规模达1470万千瓦。雅砻江中游目前已开建450万千瓦,另有766.2万千瓦拟建,预计2020年后陆续投产。中长期有望受益于电改:四川省电力结构特殊,水电装机占全省总装机容量79%。由于电力消纳困难,弃水现象严重,2015年四川全年弃水损失电量达102亿度。2016年8月26日,国家发改委和能源局正式批复《四川省电力体制改革综合试点方案》,提出要重点解决四川省丰水期富余水电消纳问题,逐步放开发用电计划。随着四川电改进度的推进,雅砻江弃水现象有望得到缓解,产能将进一步释放,中长期有望受益。
   
盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润32.21、37.63、38.16亿元,对应EPS为0.73、0.85、0.87元。参考可比公司估值,给予公司2017年16倍PE,对应目标价11.68元,给予买入评级。
   
风险提示。来水不及预期,电价继续下调等。