事件:
   
公司发布2016年度报告,16年实现营收10.01亿元,同比减少10.33%;归母净利润35.16亿元,同比减少9.2%,符合申万宏源预期。公司拟每10股派息3元(含税),分红金额占归母净利润的37.56%。
   
公司发布2017年一季报,当期实现营收2.13亿元,同比减少2.37%;归母净利润8.07亿元,同比减少12.3%,符合申万宏源预期。
   
投资要点:
   
电价下降及退税减少导致雅砻江贡献的投资收益下降。公司参股比例达到48%的雅砻江水电站为公司利润主要来源。受益于来水增加,16年雅砻江电站完成上网电量706.42亿千瓦时,同比增长8.21%,但电价较去年同期减少了9.08%。16年1月起,雅砻江水电增值税优惠政策由实际税负超过8的%部分实行即征即退变更为超过12%。电价下滑叠加退税减少,雅砻江电站利润减少导致公司16年投资收益较上年减少2.21亿元。今年一季度,雅砻江上网电量同比增长4.39%,但因电价同比减少8.60%等因素影响,公司一季度业绩下滑12.3%。
   
市场电规模提升,拉低电价水平。16年公司控股的水电项目实现上网电量30.23亿度,同比下降6.81%。由于四川电力供给宽松,为解决水电消纳,市场电量占比提升,公司控股水电的平均上网电价为0.209元/千瓦时,同比下降6.70%。水电量价齐跌导致公司营收规模同比大幅减少10.33%,为10.01亿元,毛利率较上年减少6个百分点至39.67%。
   
受益于用电需求回暖,四川当地水电消纳情况有望改善。今年一季度四川全社会用电量同比增长5.97%;三月单月用电增速为9.75%,高于全国全社会用电增速水平。年初以来的电力需求回暖趋势有望持续,四川地区水电消纳情况或得到改善,雅砻江和公司控股的水电资产有望改善业绩。
   
盈利预测与评级:考虑用电需求回暖,我们调整预计公司17~19年归母净利润为35.38、35.22和35.65亿元(调整前17、18年业绩预测为34.31亿元、34.26亿元),对应的每股收益分别为0.80、0.80和0.81元/股,当前股价对应的PE分别为12倍、12倍和12倍。公司作为低估值水电龙头,且中长期具备成长性,维持“买入”评级