事件: 川投能源发布 2019年半年报。 公司 2019H1营业收入 3.2亿元,同比减少 5.7%;归母净利润 11.5亿元,同比减少 0.8%; EPS 0.26元。
   
发电量同比下降影响主营业务: 受来水及生态流量“一站一策”政策等因素影响, 公司 2019H1发电量同比减少 21.9%,其中 2019Q2发电量同比减少 40.1%。尽管电价同比有所提升,但公司 2019H1营业收入 3.2亿元( 同比减少 5.7%), 毛利率 52.2%(同比降低 1.9个百分点);其中公司 2019Q2营业收入 0.98亿元(同比减少 18.8%),毛利率 19.8%(同比降低 13.2个百分点)。
   
二季度盈利边际改善:公司利润主要来源为参股雅砻江水电( 参股 48%)等投资收益, 2019H1雅砻江水电净利润同比下滑 8.7%。 受此影响, 公司2019H1投资净收益 11.9亿元,同比下滑 2.5%;但 2019Q2投资净收益4.9亿元,同比增长 21.0%。 公司 2019Q2归母净利润 4.1亿元,同比增长 24.4%( 2019Q1归母净利润同比下滑 10.9%),二季度业绩边际改善。
   
新增控股水电资产,远期装机规模有望扩张: 截至 2019H1,公司收购攀枝花华润水电开发有限公司 60%股权已交割完毕,公司控股开发的金沙江银江水电站(装机 39万千瓦)已开工建设。 该项目位于金沙江中下游干流上,工程建设总工期 72个月, 公司远期控股装机规模有望扩张。
   
可转债申请获批,雅砻江中游值得关注: 公司拟公开发行可转债募集资金总额不超过 40亿元,拟专项用于向雅砻江水电增资。 2019年 7月 26日, 公司公开发行可转债的申请获得证监会发审委审核通过。 目前雅砻江中游在建项目包括两河口水电站( 300万千瓦)和杨房沟水电站( 150万千瓦),预计首台机组于 2021年投产。随着雅砻江中游水电站陆续出力,公司的远期成长值得关注。
   
盈利预测与投资评级: 根据公司经营数据等情况,小幅上调公司2019-2021年的归母净利润至 34.0、 35.7、 36.1亿元(调整前分别为 33.8、35.5、 35.9亿元)。 预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.77、 0.81、0.82元, 当前股价对应 PE 分别为
   
13、
   
12、 12倍,维持“增持”评级。
   
风险提示: 来水低于预期, 电力需求不及预期, 机组投产进度慢于预期,上网电价下调, 融资成本上涨的风险等。