报告要点
   
事件描述公司披露2017年一季度业绩快报:报告期内公司实现营收2.13亿元,同比下降2.37%;实现归母净利润8.07亿元,同比下降12.3%。
   
事件评论
   
雅砻江水电平均电价下降致公司业绩同比下滑。公司披露2017年一季度雅砻江水电公司发电量增加而综合平均电价同比下降影响营收,同时导致增值税退税额度下降,致雅砻江公司利润总额、净利润同比减少,影响公司投资收益并导致业绩同比下滑。根据目前已披露的公开信息,我们推断:由于锦官电源组外送电随落地区域火电标杆下调同步调整须追溯到2016年1月1日,2017年一季度同比电价应无变化;且锦官电源组属于国调电厂暂不参与四川省直购电试点,因此造成一季度雅砻江平均电价下滑的主因系二滩及桐子林参与市场化交易。2017年2月14日四川省四部门印发《四川省2017年直购电和富余电量政策实施方案》,其中要求2016年底投产的省调水电站参与直购电试点,并要求水电交易实行限价,上下浮动范围暂定为原水电标杆0.288元/千瓦时的15%以内(上下限分别为0.245元和0.331元),而二滩及桐子林电站核准电价约为0.417和0.462元(枯水期标准),市场电让利幅度较大。受上述影响,雅砻江2017年一季度平均电价水平同比下滑,致公司业绩同比下降。(以上内容主要基于当前公开信息判断,具体电价变动情况请以公司后续公告为准)
   
发改委拟建立并落实2017年跨省区水电优先发电权计划,雅砻江电量消纳保障加强。2017年2月15日,发改委就《2017重点水电跨省区消纳工作方案》征求意见,其中拟安排锦官电源组优先发电权计划538.9亿千瓦时,与其2016年实际发电量(537.13亿千瓦时)基本持平;拟安排二滩水电站优先发电权计划146亿千瓦时,较其2016年实际发电量(155.69亿千瓦时)偏低,雅砻江水电消纳保障措施加强。此外,《方案》及3月29日下发的《关于有序放开发用电计划的通知》均提出允许优先发电计划指标市场化转让,即便来水偏枯或其他原因导致雅砻江公司无法完成优先发电计划,也能通过转让指标获得一定程度上的弥补,公司业绩受来水等其他因素影响的风险减弱。
   
风险提示:
   
1. 电力供需环境恶化风险;2. 来水量偏枯风险。